MSCI World net (EUR) - Lay-out DAF Københavns Vestegn

Det sidelæns aktiemarked
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
MSCI World net (EUR)
November 2000: Aktiemarkedet
topper omkring indeks 165
Top niveau
MSCI World net (EUR)
Bund niveau
Sideways market varer 14 år til november 2013.
(Syv historiske sideways markets varede i snit 13 år)
Marts 2009: Aktiemarkedet
bunder under indeks 70
Efterår 2011/forår 2012.
Aktiemarkedet laver en
tredje bund (Triple dip)
d-98 d-00 d-02 d-04 d-06 d-08 d-10 d-12 d-14
ved Thorleif Jackson
DAF Vestegnen, 5. september 2011

Thorleif Jackson, baggrund
1994: Civilingeniør fra Danmarks Tekniske Universitet
1995: Geokemiske computermodeller, Vandkvalitetsinstituttet (DHI)
1995-1996 og 1999-2006: Undersøgelse og oprensning af olieforurening i jord- og
grundvand for NIRAS Rådgivende Ingeniører
1997-1999: Administration af bistandsprojekter, Europa Kommissionen
2001: Vinder af den danske afdeling af EuroStockmaster aktiespil
2004-: Aktieanalyser for Dansk Aktionærforening
2005-: Dansk modelportefølje for Aktionærens Nyhedsbrev
2005-: Global modelportefølje for Nordnet Bank
2006-2009: Fundmanager hos Steffen Rønn Fondsmæglerselskab
2008-: Manager for Jackson FamilieInvest

Aktiemarkedets over 200 år: Afkast 8,3% p.a.

Aktiemarkedet over 41½ år: Afkast 8,4 % p.a.
10.000
1.000
100
10
MSCI World net (USD)
1974: Første
oliekrise
1987: Aktiemarkederne topper.
Dow Jones falder 23% på én dag
1982: Høj oliepris, rente,
inflation og arbejdsløshed
2000: Aktiemarkederne topper. IT- og
teleaktier er vanvittigt højt prissat
Irak invaderes af
USA, Danmark m.fl.
2009: Aktiemarkederne var i
4.kvartal 2008 og 1.kvartal 2009
kraftigt oversolgt. Indekset har
siden rettet sig og ligger nu igen
indenfor den langsigtede kurskanal
Vækst rate: 10% p.a.
MSCI World net (USD)
Vækst rate: 10% p.a.
d-69 d-72 d-75 d-78 d-81 d-84 d-87 d-90 d-93 d-96 d-99 d-02 d-05 d-08 d-11

Aktiemarkedets natur

Er 100 år længe nok til at se mønsteret

Et marked med skarpe tænder

”Vejrudsigten” for de kommende år
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
MSCI World net (EUR)
November 2000: Aktiemarkedet
topper omkring indeks 165
Top niveau
MSCI World net (EUR)
Bund niveau
Sideways market varer 14 år til november 2013.
(Syv historiske sideways markets varede i snit 13 år)
Marts 2009: Aktiemarkedet
bunder under indeks 70
Efterår 2011/forår 2012.
Aktiemarkedet laver en
tredje bund (Triple dip)
d-98 d-00 d-02 d-04 d-06 d-08 d-10 d-12 d-14

Et rigtigt dårligt udgangspunkt betyder at
det sidelæns market varer ekstra længe

35
30
25
20
15
10
5
0
1954
Prissætningen er foreløbigt (på 11 år)
faldet fra P/E=30 til P/E=12,4...
1956
S&P500
Price/Earning i
perioden 1954-2011
1966: Bull marked slutter
og sidelæns marked
starter
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
2000: Bull marked slutter og
sidelæns marked starter
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1982: Sidelæns marked slutter
og bull marked starter
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
August 2011:
P/E=12,4. Er
bunden nået?
2006
2008
2010
2012
2014
2016

100
10
Hvor hurtigt vokser EPS egentligt?
1
1954
1956
S&P500
Indtjening pr. aktie (EPS)
voksede 6,4% p.a. i
perioden 1954-2011
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1966: Bull marked
slutter og sidelæns
marked starter
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1982: Sidelæns
marked slutter og
bull markedet starter
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000: Bull
markedet slutter og
det sidelæns
marked starter
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014

Hvor hurtigt vokser EPS egentligt?
1937-1950 sidelæns marked: EPS voksede 7,9% p.a.
1966-1982 sidelæns marked: EPS voksede 6,1% p.a.
2000-2011 sidelæns marked: EPS voksede 5,0% p.a.

Overslag over hvor længe det igangværende
sidelæns marked kommer til at vare
Forudsætninger
• Markedets prissætning skal falde fra P/E=30 til P/E=10
• P’et i P/E fastholdes, da vi jo har et sidelæns marked
• E’et i P/E skal altså 3-dobles eller vokse 200%
• Selskabernes EPS (E’et) vokser med måske 5-7% p.a.
(med uændrede marginer vokser EPS med nom. BNP)
Resultat
• Med EPS-vækst på 5% p.a. tager det knap 23 år
• Med EPS-vækst på 6% p.a. tager det 19 år
• Med EPS-vækst på 7% p.a. tager det godt 16 år

Sammenfatning af sidelæns markeder
• Vi kan håbe at bunden er nået med den aktuelle P/E-rate på 12,4.
Det er måske muligt med lav rente, men er det sandsynligt?
• Vi kan håbe at verdens BNP vokser ligeså hurtigt som historisk
(9,3% nomimelt og 4,0% realvækst), men det virker optimistisk
• Vi kan håbe at virksomhederne kan øge deres EPS langt hurtigere
end BNP via marginforbedringer, men det er næppe realistisk
------
• Realistisk set må vi i forvente markedets prissætning skal falde til
under P/E=10, før bunden nås
• Realistisk set vil verdens BNP næppe vokse mere end 3-5% p.a.
• Realistisk vil selskabernes EPS næppe vokse mere end 5% p.a.
• Realistisk set vil det nuværende sidelæns marked sandsynligvis
vare mindst 23 år, dvs. mindst 12 år endnu til 2023

Lidt om gældskrisen

Case study af gældscyklen: USA
• USAs samlede gæld toppede med ca. 300% af BNP i
1933. Den offentlige gæld var relativt lav omkring 40%
• Efter gældstoppen i 1933 faldt den samlede gæld kraftigt
og aktiemarkedet boomede i årene efter toppen
• Den offentlige gæld toppede med ca. 115% i 1945 og faldt
efterfølgende til et relativt lavt niveau
• Den samlede gæld toppede igen i 2009 med 372% af BNP
• Siden 2009 er den offentlige gæld steget, mens den
private gæld er faldet (deleverage/gældsafvikling)
• Samlet er gælden faldet og ikke steget siden 2009
• USA kan ikke defaulte på den offentlige gæld (i USD)
• Det gældskrisen vil måske medføre høj inflation, men det
var ikke tilfældet efter sidste gældskrise i 1930’erne.

Ubruglige strategier i et sidelæns
aktiemarked
• Indeksinvestering. Hvis man blot følger markedet op og
ned kommer man ingen vegne
• Investeringsforeninger. Hvis man investerer i
gennemsnitlige investeringsforeninger med omkostninger
på 2%, vil man i et sidelæns aktiemarked få et negativt
afkast på 2% p.a.
• Trendinvestering/teknisk analyse. De mange
”savtakker” med kortvarige op og nedture gør det
sidelæns aktiemarked til et helvede for trendrytteren, der
risikerer at blive fanget på ”det gale ben” igen og igen.

Brugbare strategier i et sidelæns marked
• Rebalancering, fx 50/50 aktier/obligationer. Jævnlig
rebalancering (fx. én gang pr. år) sikrer salg af aktier,
når kurserne er steget og markedet er oppe og køb af
aktier, når kurserne er lave og markedet er nede
• Udbytteaktier. Aktier med høje direkte afkast (high
yield) er næsten pr. definition profitable, aktionærvenlige
og lavt prissat. Udbytteaktier slår som regel markedet og
en portefølje af udbytteaktier vil give en høj sandsynlighed
for et positivt afkast selv i et sidelæns marked
• Lavt prissatte kvalitetsaktier. Aktier, der har en højere
kvalitet end gennemsnittet, bør øge indtjeningen
hurtigere end markedet. Hvis de købes med rabat i
forhold til markedet, vil de kunne stige i værdi selv i et
sidelæns marked med svagt faldende P/E-rate

Nordiske udbytteaktier
Börsveckans
Utdelningsportfölj
År Utdelningsportföljen
OMXS
index
2001 13% -17% 30%
2002 -17% -43% 26%
2003 54% 53% 1%
2004 41% 11% 30%
2005 31% 32% -1%
2006 31% 18% 13%
2007 -9% -18% 9%
2008 -36% -35% -1%
2009 107% 58% 49%
Merafkast
Snit 23,9% 6,5% 17,4%
TJs nordiske
udbytteportefølje
Aktiekurs Udbytte Udbytte Udbytte
Selskab
sep 2011 2009 2010 vækst Yield %
Wärtsilä Corp. (WRT1V) 18,02 1,75 2,75 57,1% 15,3%
Lerøy Seafood Group (LSG) 95,5 7,00 10,00 42,9% 10,5%
Ganger Rolf (GRO) 110,0 8,40 8,40 0,0% 7,6%
Københavns Lufthavne (KBHL) 1.602 78,30 115,90 48,0% 7,2%
Sparebanken Møre (MORG) 185,0 12,00 12,00 0,0% 6,5%
TeliaSonera (TLSN) 44,5 2,25 2,75 22,2% 6,2%
Sampo A (SAMAS) 19,05 1,00 1,15 15,0% 6,0%
Fortum Corporation (FUM1V) 17,94 1,00 1,00 0,0% 5,6%
D/S Norden (DNORD) 149,1 7,00 8,00 14,3% 5,4%
Securitas B (SECU B) 56,8 3,00 3,00 0,0% 5,3%
Hennes & Mauritz B (HM B) 188 8,00 9,50 18,8% 5,1%
H. Lundbeck (LUN) 111,7 3,07 3,77 22,8% 3,4%
Gennemsnit 20,1% 7,0%

En metode til fundamental aktieanalyse
• Find branchevindere ved at studere historiske regnskaber
(Branchevindere er karakteriseret ved imponerende historiske merafkast,
høj egenkapitalforrentning, høje overskudsgrader, vundne
markedsandele, lav gæld og jævnt stigende indtjening)
• Lav en database med nøgletal for branchevindere og udvalgte andre
kvalitetsaktier
• Sortér aktierne efter kvalitetsparametre som historisk
EPS-vækst og antal rekordresultater i træk
• Sammensæt en portefølje af 10-15 rimeligt prissatte aktier blandt de
selskaber, der overlever en ambitiøs kvalitetsscreening

Mit bud på 12 lavt prissatte kvalitetsaktier
Nøgletal for Thorleif Jacksons Ekspertportefølje pr. 2. september 2011
OMS-vækst EPS-vækst Indre Udbytte Kurs EPS EPS Yield ROE Vurd. P/E P/E Rekordår
10 år 10 år 5 år 2010 2011 værdi 2010 2011 2011 K/IV 2010 2011 inkl. 2010
Jinhui Shipping 20,6% NM -2,0% -43,6% 11,3% 9,65 0,00 2,31 1,03 1,15 0,0% 11,9% 0,24 2,2 2,0 0
Hyundai Motor Co. 12,2% 22,9% 19,1% 79,7% 31,8% 110.000 1.600 67.200 19.690 25.956 2,4% 23,6% 0,61 3,4 2,6 2
Gazprom 20,9% 11,9% 23,7% 27,2% 15,2% 271,73 3,85 171,0 42,2 48,62 2,3% 17,9% 0,63 4,1 3,5 6
Trina Solar* 103,0% 63,6% 90,9% 148,8% -55,0% 17,41 0,00 13,39 4,18 1,88 0,0% 10,8% 0,77 3,2 7,1 6
Vimpelcom** 44,0% 42,1% 18,2% 25,6% 5,8% 8,71 0,80 11,24 1,39 1,47 7,1% 16,9% 1,3 8,1 7,6 0
Teva Pharmaceutical 24,9% 29,0% 23,3% 34,7% 11,0% 25,72 0,78 40,23 4,54 5,04 1,9% 19,6% 1,56 8,9 8,0 12
Microsoft Corporation 10,7% 11,6% 17,5% 28,1% 6,7% 6,34 0,64 25,80 2,69 2,87 2,5% 45,3% 4,1 9,6 9,0 2
Medtronic 11,1% 12,4% 8,8% 4,7% 2,4% 14,36 0,90 34,21 3,37 3,45 2,6% 24,0% 2,4 10,2 9,9 26
Wal-Mart Stores 8,2% 11,3% 8,7% 11,2% 10,1% 18,69 1,21 52,03 4,07 4,48 2,3% 24,0% 2,8 12,8 11,6 43
Bed, Bath and Beyond 13,8% 17,9% 9,8% 33,5% 19,9% 15,62 0,00 56,44 3,07 3,68 0,0% 23,6% 3,6 18,4 15,3 2
REpower Systems 32,3% 14,0% NM -0,5% 33,1% 56,83 1,50 141,3 6,31 8,40 1,1% 14,8% 2,5 22,4 16,8 0
Vostok Nafta Invest. NM NM NM NM NM 37,88 0,00 28,10 NM NM 0,0% NM 0,74 NM NM NM
Gennemsnit 27,4% 23,7% 21,8% 31,8% 8,4% 1,8% 21,1% 1,8 9,4 8,5 9,0
Note: Nøgletal er generelt justeret for engangsposter og estimater er generelt markedskonsensus.
*10 års OMS-vækst og 10 års EPS-vækst gælder 8 års perioden 2002-2010
**10 års EPS-vækst gælder 9 års perioden 2001-2010.

Ekspertporteføljens udvikling
(pr. 31. august 2011)
240
220
200
180
160
140
120
100
80
60
40
Merafkast på 13,1% p.a.
TJ Nordnet
Afkast +11,8% p.a.
MSCI World net (EUR)
Afkast -1,3% p.a.
nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11

1.000
100
10
1
0
Medtronic
P/E=10
Share price
P/E=35
S&P500
Medtronic analyse
September 2011: $34,21 svarer til P/E2011=10,2 og P/E2012=9,9
April 2014: $81 med P/E2014=20, dvs.
potentiale på 137% eller 41,2% p.a.
S&P500: Afkast 7,6% p.a.
1984-2011: EPS steg fra $0,058 til $3,37 eller 16,2% p.a., mens kursen steg fra
$0,42 i december 1984 til $34,21 i september 2011 eller ca. 17,9% p.a.
d-84
d-85
d-86
d-87
d-88
d-89
d-90
d-91
d-92
d-93
d-94
d-95
d-96
d-97
d-98
d-99
d-00
d-01
d-02
d-03
d-04
d-05
d-06
d-07
d-08
d-09
d-10
d-11
d-12
d-13

1.000
100
10
1
Trina Solar
Trina Solar analyse
Introkurs på $10,14 svarede til
P/E2006=22,5
P/E=30
Aktiekurs
P/E=20
Dec. 2012: Kursmål $55,0 med
P/E2012=25, svarende til potentiale på
310% eller 210% p.a.
Sep. 2011: Kurs $13,39 svarer til
P/E2010=3,2 og P/E2011=7,1
Bundkurs på $2,94 svarede til P/E2008=2,4
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

1.000
100
10
1
Teva Pharmaceutical analyse
Teva Pharma
P/E=9
Aktiekurs
P/E=50
Dec. 2013: $102,9 med P/E2013=15,
dvs. potentiale 156% eller 51,8% p.a
1996-2010: EPS er øget fra $0,15 til
$4,54 eller 27,6% p.a.
Sep. 2011: Kurs $40,23
svarer til P/E2010=8,9 og
P/E2011=8,0
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Wal-Mart Stores analyse

USD per share
1000
100
10
1
0,1
Bed Bath and Beyond analyse
Bed Bath and Beyond
5. juni 1992: Introkurs: $1,06
S&P500: +5,6% p.a.
1992-2010: EPS voksede fra
$0,06 til $3,07 eller 24,4% p.a.
Feb. 2014: $95,9 med P/E2013=20 dvs.
potentiale på 70% eller 23,6% p.a.
BBBY: +22,9% p.a.
September 2011: $56,44 svarer til
P/E2010=18,4 og P/E2011=15,3
P/E=44
Børskurs
P/E=13
S&P500
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

100
10
1
Vimpelcom
P/E=20
Aktiekurs
P/E=8
Vimpelcom analyse
Dec.2007: $41,6 svarer til
P/E2007=29 og P/E2008=80
2001-2010: EPS voksede fra
$0,059 til $1,39 eller 42% p.a.
Dec. 2013: Kursmål $22,2 med
P/E2013=12 giver kurspotentiale på
98% eller 35,3% p.a. Yield: 7,1%
September 2011: $11,24 svarer til
P/E2010=8,1 og P/E2011=7,6
2002-2010: Sales per share voksede fra
$0,86 til $8,71 eller 33,6% p.a.
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

1000
100
10
Gazprom
P/E=4
share price
P/E=15
Gazprom
2003-2010: EPS grew from 8.02 RRU
to 42.20 RRU or 26.8% p.a.
Septem 2011: 171 RRU equals
P/E2010=4.0 and P/E2011=3.5
December 2012: Target 389 RRU with
P/E2012=8.0 i.e. appreciation potential of 127%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

1.000
100
10
1
0
Microsoft
Microsoft Corp
P/E=10
Aktiekurs
P/E=50
1990-2011: EPS er øget fra $0,0325
til $2,69 eller 23,4% p.a.
Juni 2014: $56,2 med P/E2014=16,
dvs. potentiale 118% eller 32,7% p.a.
Udbyttet på $0,64 yielder 2,5%
September 2011: Kurs $25,80
svarer til P/E2011=9,6 og
P/E2012=9,0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

14
12
10
8
6
4
2
0
-2
REpower Systems analyse
REpower Systems
Indtjening pr. aktie (EPS) er vokset fra 1,7
EUR i 2000 til 6,31 EUR i 2010 svarende til
gennemsnitlig vækst på 14% p.a.
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Vostok Nafta Investment
Vostok Nafta Investment
Indre værdi
Aktiekurs
Mulig fremskrivning: Indre værdi stiger til 45 SEK i
december 2011 (+16,4%) og aktien indhenter indre værdi:
Kurspotentiale 60,1% på 4 måneder.
September. 2011: Kurs 28,1
SEK svarer til K/I=0,74
m-07 n-07 m-08 n-08 m-09 n-09 m-10 n-10 m-11 n-11

1000
100
10
1
0,1
Jinhui Shipping
Aktiekurs
Indre værdi
Jinhui Shipping analyse
Marts 2005: Kurs 34
NOK svarer til K/I=4,8
Oktober 2007: Kurs 85
NOK svarer til K/I=4,3
Marts 2004: Kurs 22
NOK svarer til K/I=3,5
Indre værdi er vokset fra 1,00 USD (6,75 NOK) i december
2003 til 9,65 USD (52,2 NOK) i september 2011
September 2012: Kurs 81 NOK
(med K/I=1,5) giver potentiale på
550% på 12 måneder!
September 2011: Kurs 12,5
NOK svarer til K/I=0,24 samt
P/E2010=2,2 og P/E2011=2,0
d-98 d-99 d-00 d-01 d-02 d-03 d-04 d-05 d-06 d-07 d-08 d-09 d-10 d-11 d-12

30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
1999
2000
Hyundai Motor analyse I
Hyundai Motor Company
Indtjening pr. aktie, KRW
Udbytte pr. aktie, KRW (Type II)
2001
2002
2003
2004
2005
2000-2010: EPS øget fra
2.498 won til 19.687 won
eller 22,9% p.a.
2006
2007
2008
2009
2010
31,8%
2011
2012

1.000.000
100.000
10.000
1.000
Hyundai Motor analyse II
Book value
Common
Type I preferred
Rabat på præferenceaktien: 68,0%
189.500 KRW svarer til
P/E2010=9,6 og K/I=1,72
60.600 KRW svarer til
P/E2010=3,1 og K/I=0,55
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

100,0%
80,0%
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
-20,0%
-40,0%
Hyundai Motor analyse III
Volkswagen: Rabat på A aktien
28. oktober 2008:
Rabatten topper
med 95%
16. maj 2011: Præmie på 8,6%
d-97 d-99 d-01 d-03 d-05 d-07 d-09

Diskussion og spørgsmål?
Hvis du har brug for et godt råd om
investering, kan du kontakte mig på
følgende telefon og email.
Med venlig hilsen
Thorleif Jackson
Thorleif@familieinvest.com
Mobil: 41145366