Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
somhed<strong>er</strong> (benchmarking). I nogle tilfælde<br />
vil det endvid<strong>er</strong>e være oplagt, at forudsætning<strong>er</strong>ne<br />
for i hv<strong>er</strong>t fald en traditionel DCFmetode<br />
end ikke <strong>er</strong> til stede. Står den konkrete<br />
virksomhed således i en situation,<br />
hvor det må anses for sikk<strong>er</strong>t ell<strong>er</strong> ov<strong>er</strong>vejende<br />
sandsynligt, at den <strong>er</strong>hv<strong>er</strong>vsmæssige<br />
drift ophør<strong>er</strong>, vil d<strong>er</strong> selvsagt ikke være<br />
nogen fremtidige pengestrømme at tilbagediskont<strong>er</strong>e.<br />
5.2.2. Størrelsen af den aktiepost, d<strong>er</strong> skal<br />
værdiansættes – majoritet ctr. minoritet<br />
Det faktum, at kontrol har værdi, gør sig<br />
gældende i forhold til såvel not<strong>er</strong>ede som<br />
unot<strong>er</strong>ede akti<strong>er</strong>. Særligt i små og lukkede<br />
selskab<strong>er</strong> vil den relative størrelse af den<br />
enkelte selskabsdeltag<strong>er</strong>s aktiepost, i hv<strong>er</strong>t<br />
fald i mangel af vedtægts- ell<strong>er</strong> aftalebestemt<br />
beskyttelse, være altafgørende for,<br />
om den pågældende aktionær kan udøve<br />
indflydelse i selskabet, ell<strong>er</strong> om man må se<br />
sig henvist til en minoritetsposition uden<br />
anden reel indflydelse end den, d<strong>er</strong> ligg<strong>er</strong> i<br />
vetoret ov<strong>er</strong> for særligt indgribende beslutning<strong>er</strong>.<br />
Det <strong>er</strong> i denne forbindelse illustr<strong>er</strong>ende,<br />
at en am<strong>er</strong>ikansk und<strong>er</strong>søgelse har<br />
peget på, at d<strong>er</strong> for så vidt angår am<strong>er</strong>ikanske<br />
lukkede selskab<strong>er</strong> gennemsnitligt vil<br />
være en forskel på ca. 26-33 % mellem<br />
værdien på en majoritetspost og en minoritetspost<br />
i samme selskab. 71<br />
Som anført ovenfor må man ved værdiansættelsen<br />
af akti<strong>er</strong>nes markedsværdi benytte<br />
enten en ell<strong>er</strong> fl<strong>er</strong>e værdiansættelsesmetod<strong>er</strong>.<br />
De fleste af disse metod<strong>er</strong>, h<strong>er</strong>un-<br />
71. Se Douglas K. Moll, Sharehold<strong>er</strong> oppression<br />
and »fair value« of discounts, dates and<br />
dastardly deeds in the close corporation, Duke<br />
Law Review, 2004, 293, und<strong>er</strong> henvisning<br />
til Shannon P. Pratt, Valuing Small Businesses<br />
and Professional Practices, 3rd ed. 1998,<br />
side 438.<br />
114<br />
Martin Christian Jensen<br />
d<strong>er</strong> DCF-metoden, indebær<strong>er</strong> imidl<strong>er</strong>tid<br />
ikke en værdiansættelse af selskabets akti<strong>er</strong><br />
men d<strong>er</strong>imod en værdiansættelse af selve<br />
selskabet. Benytt<strong>er</strong> man således en værdiansættelsesmetode,<br />
d<strong>er</strong> udfind<strong>er</strong> selskabets<br />
værdi, <strong>er</strong> det som en direkte konsekvens af<br />
målet for værdiansættelsen (akti<strong>er</strong>nes markedsværdi)<br />
nødvendigt at korrig<strong>er</strong>e værdien,<br />
således at den h<strong>er</strong>eft<strong>er</strong> <strong>er</strong> udtryk for en<br />
markedsværdi, h<strong>er</strong>und<strong>er</strong> inddrage den relative<br />
størrelse af aktieposten. 72 Aalborg Rets<br />
dom af 24. juni 1981 (Systematico) <strong>er</strong> illustr<strong>er</strong>ende<br />
i denne henseende:<br />
Sagen drejede sig om, hvorvidt en i vedtægt<strong>er</strong>ne<br />
fastsat forkøbsretsbestemmelse i relation til prisfastsættelsen<br />
måtte anses for at være åbenbar urimelig<br />
med den konsekvens, at den, jf. ASL § 19,<br />
stk. 2, måtte afvises og akti<strong>er</strong>ne i stedet værdiansættes<br />
til »akti<strong>er</strong>nes <strong>værdi«</strong>. De to udmeldte<br />
skønsmænd udtalte i syns- og skøns<strong>er</strong>klæringen<br />
»Ved vurd<strong>er</strong>ingen af handelsværdien må d<strong>er</strong> henses<br />
til, at den omhandlede aktiepost <strong>er</strong> en minoritetsaktiepost,<br />
d<strong>er</strong> ikke kan kræve nogen indløsning<br />
ell<strong>er</strong> afvikling af selskabet«. På baggrund h<strong>er</strong>af<br />
samt und<strong>er</strong> hensyntagen til (manglende) udbyttebetaling<strong>er</strong><br />
fastsatte skønsmændene akti<strong>er</strong>nes værdi til<br />
mellem kurs 100 og 150. Byretten fandt, at den i<br />
vedtægt<strong>er</strong>ne anførte prisfastsættelse 73 måtte tilsidesættes<br />
og (uden nærm<strong>er</strong>e begrundelse) sættes til<br />
kurs 100.<br />
5.2.3. Karakt<strong>er</strong>en af den aktiepost, d<strong>er</strong> skal<br />
værdiansættes – aktieklassespørgsmålet<br />
Har et unot<strong>er</strong>et aktieselskab fl<strong>er</strong>e aktieklass<strong>er</strong>,<br />
opstår også h<strong>er</strong> spørgsmålet om, hvorvidt<br />
aktieklass<strong>er</strong>ne skal værdiansættes for-<br />
72. Systematico-dommen vedrør<strong>er</strong> en forkøbsretssituation,<br />
hvorfor brugen af en »minoritetsdiscount«<br />
kan tiltrædes såvel de lege lata<br />
som de lege f<strong>er</strong>enda.<br />
73. Ifølge vedtægt<strong>er</strong>nes § 4 skulle akti<strong>er</strong>ne tilbydes<br />
bestyrelsen til »den pris, d<strong>er</strong> beviseligt<br />
kan opnås til anden side«. Retten fandt, at det<br />
eneste fremkomne bud på kurs 25 måtte anses<br />
for at være åbenbart urimeligt i forhold til akti<strong>er</strong>nes<br />
reelle værdi.
Change language