Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
sesmetod<strong>er</strong>. Hvilken ell<strong>er</strong> hvilke metod<strong>er</strong><br />
d<strong>er</strong> konkret <strong>er</strong> bedst egnede til at anslå<br />
markedsværdien, <strong>er</strong> det i sagens natur vanskeligt<br />
at udtale sig om på gen<strong>er</strong>elt plan. 64<br />
Man kan vælge at sondre mellem tre ov<strong>er</strong>ordnede<br />
grupp<strong>er</strong> – de markedsbas<strong>er</strong>ede,<br />
indkomstbas<strong>er</strong>ede og aktivbas<strong>er</strong>ede værdiansættelsesmetod<strong>er</strong>.<br />
De markedsbas<strong>er</strong>ede<br />
værdiansættelsesmetod<strong>er</strong> indebær<strong>er</strong> sammenligning<br />
(benchmarking) af nøgletal,<br />
f.eks. EV/EBIT ell<strong>er</strong> EV/EBITDA 65 fra<br />
lignende selskab<strong>er</strong> og/ell<strong>er</strong> transaktion<strong>er</strong>.<br />
De indkomstbas<strong>er</strong>ede værdiansættelsesmetod<strong>er</strong><br />
indebær<strong>er</strong> nutidsværdib<strong>er</strong>egning<strong>er</strong> af<br />
typisk indtjening ell<strong>er</strong> fremtidige pengestrømme.<br />
De aktivbas<strong>er</strong>ede værdiansættelsesmetod<strong>er</strong><br />
indebær<strong>er</strong> en værdifastsættelse<br />
af de enkelte aktiv<strong>er</strong> ud fra selskabets konkrete<br />
situation, værende enten »going conc<strong>er</strong>n«<br />
ell<strong>er</strong> andet.<br />
Selv om d<strong>er</strong> således kan anvendes fl<strong>er</strong>e<br />
forskellige metod<strong>er</strong>, <strong>er</strong> den gen<strong>er</strong>elle opfattelse<br />
66 dog peget på, at den i hv<strong>er</strong>t fald<br />
teoretisk mest korrekte værdiansættelsesmetode<br />
(i dag) <strong>er</strong> en nutidsværdib<strong>er</strong>egning<br />
af selskabets fremtidige pengestrømme (på<br />
engelsk: Discounted Cash Flow ell<strong>er</strong> DCF).<br />
64. Jf. også Krüg<strong>er</strong> And<strong>er</strong>sen side 505 d<strong>er</strong> anfør<strong>er</strong><br />
at »I ikke-not<strong>er</strong>ede selskab<strong>er</strong> må d<strong>er</strong> foretages<br />
en vurd<strong>er</strong>ing af selskabets værdi eft<strong>er</strong><br />
an<strong>er</strong>kendte metod<strong>er</strong> for værdiansættelse af<br />
virksomhed<strong>er</strong>« samt præmis 79 i den tidlig<strong>er</strong>e<br />
omtalte Norway Seafoods-dom.<br />
65. EV/EBIT forstået som markedsværdien af<br />
selskabets aktiv<strong>er</strong> set i forhold til indtjeningen<br />
før rent<strong>er</strong> og skat, og EV/EBITDA forstået<br />
som markedsværdien af selskabets aktiv<strong>er</strong><br />
set i forhold til indtjeningen før rent<strong>er</strong>,<br />
skat og afskrivning<strong>er</strong>.<br />
66. Se således præmiss<strong>er</strong> (79 – 82) i Norway<br />
Seafoods-dommen, præmiss<strong>er</strong>ne (side 24) i<br />
B<strong>er</strong>gesen-dommen, Poul Erik Grüning og Søren<br />
Vilby i Revisions- og Regnskabsvæsen<br />
1994:3, side 17 samt Tim Koll<strong>er</strong> m.fl.: Valuation<br />
– Measuring and managing the value of<br />
companies (2005), side 54ff.<br />
D<strong>er</strong> findes imidl<strong>er</strong>tid fl<strong>er</strong>e forskellige<br />
und<strong>er</strong>variant<strong>er</strong> af DCF-metoden, d<strong>er</strong> hv<strong>er</strong><br />
især bygg<strong>er</strong> på forskellige forudsætning<strong>er</strong>,<br />
hvilket indebær<strong>er</strong>, at det også i relation til<br />
denne metode <strong>er</strong> nødvendigt at foretage en<br />
samlet vurd<strong>er</strong>ing af, hvilken und<strong>er</strong>variants<br />
forudsætning<strong>er</strong>, d<strong>er</strong> bedst stemm<strong>er</strong> ov<strong>er</strong>ens<br />
med den konkrete virksomhed. Det <strong>er</strong> endvid<strong>er</strong>e<br />
vigtigt at have for øje, at DCFmetoden<br />
i høj grad <strong>er</strong> afhængig af, hvorvidt<br />
nogle (skønsmæssigt fastslåede) centrale<br />
nøgletal vedrørende virksomhedens forventede<br />
indtjening, vækst, kapitalomkostning<strong>er</strong><br />
67 mv. <strong>er</strong> korrekte. En forsvarlig værdiansættelse<br />
(såvel eft<strong>er</strong> DCF som andre<br />
metod<strong>er</strong>) bør således altid suppl<strong>er</strong>es med<br />
følsomhedsanalys<strong>er</strong>, 68 således at det afdækkes,<br />
hvad d<strong>er</strong> f.eks. sk<strong>er</strong> d<strong>er</strong> med den endelige<br />
værdi af virksomheden, hvis man ændr<strong>er</strong><br />
en ell<strong>er</strong> fl<strong>er</strong>e af de skønsmæssige faktor<strong>er</strong><br />
med 5 ell<strong>er</strong> 10 procent. Endvid<strong>er</strong>e kan<br />
det være relevant at inddrage andre parametre<br />
til kontrol af den b<strong>er</strong>egnede værdi af<br />
selskabet. 69 Disse parametre kan f.eks. være<br />
selskabets regnskabsmæssige værdi, prisen<br />
ved salg af større aktiv<strong>er</strong> (datt<strong>er</strong>selskab<strong>er</strong>,<br />
fast ejendom, skibe mv.) 70 ell<strong>er</strong> markedsværdien<br />
af andre sammenlignelige virk-<br />
67. I denne forbindelse forstået som gennemsnitlige<br />
vægtede kapitalomkostning<strong>er</strong> (på engelsk<br />
Weighted Av<strong>er</strong>age Cost of Capital ell<strong>er</strong><br />
WACC).<br />
68. Jf. i forhold til DCF metoden Poul Erik Grüning<br />
og Søren Vilby i Revisions- & Regnskabsvæsen<br />
1994:3, side 17ff.<br />
69. Jf. også professor Bøhrens bemærkning<strong>er</strong><br />
und<strong>er</strong> Norway Seafoods-sagen (præmis 82).<br />
70. Det <strong>er</strong> dog i denne forbindelse centralt at<br />
være opmærksom på, at det, d<strong>er</strong> skal værdiansættes,<br />
<strong>er</strong> akti<strong>er</strong>nes markedsværdi på ét fiks<strong>er</strong>et<br />
tidspunkt. De eft<strong>er</strong>følgende faktiske omstændighed<strong>er</strong><br />
(f.eks.) salg af aktiv<strong>er</strong> ell<strong>er</strong> lignende<br />
bør d<strong>er</strong>for alene tillægges vægt, såfremt<br />
de med en vis sikk<strong>er</strong>hed kan være med<br />
til at v<strong>er</strong>ific<strong>er</strong>e/falsific<strong>er</strong>e akti<strong>er</strong>nes markedskurs<br />
på det konkret relevante tidspunkt.<br />
NTS 2008:1 113
Change language