Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Hvad er »Aktiernes værdi«? - Lett
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
t<strong>er</strong>minologi foreligg<strong>er</strong> »særlige omstændighed<strong>er</strong>«.<br />
Skal man søge at fastlægge de tilfælde,<br />
hvor den foreliggende børskurs må fraviges<br />
i enten op- ell<strong>er</strong> nedadgående retning, kan<br />
man vælge at sondre mellem tilfælde hvor<br />
(i) børskursen må fraviges grundet ov<strong>er</strong>trædelse<br />
af retsregl<strong>er</strong>, (ii) børskursen må fraviges<br />
grundet markedsmæssige forhold, og<br />
(iii) børskursen må fraviges grundet andre<br />
forhold. 43<br />
5.1.1. Tilfælde hvor børskursen må fraviges<br />
grundet ov<strong>er</strong>trædelse af retsregl<strong>er</strong><br />
De oplagte eksempl<strong>er</strong> på tilfælde, hvor<br />
børskursen må fraviges, <strong>er</strong>, hvor d<strong>er</strong> foreligg<strong>er</strong><br />
kursmanipulation, klare ov<strong>er</strong>trædels<strong>er</strong><br />
af den børsretlige oplysningsforpligtelse<br />
ell<strong>er</strong> lignende ov<strong>er</strong>trædels<strong>er</strong> af børsregl<strong>er</strong>ne.<br />
For så vidt angår dansk retspraksis <strong>er</strong> dommen<br />
U.2003.1561H (Accumulator Finans)<br />
illustrativ (mine fremhævels<strong>er</strong>):<br />
U.2003.1561H: Klaus Riskær Ped<strong>er</strong>sen solgte i<br />
januar 1992 sin hustrus akti<strong>er</strong> i Accumulator Invest<br />
A/S til Accumulator Finans A/S, d<strong>er</strong> var et 100 %<br />
ejet datt<strong>er</strong>selskab und<strong>er</strong> Accumulator Invest A/S.<br />
Salget skete til kurs 200 svarende til børskursen.<br />
Und<strong>er</strong> sagen kom det frem, at Accumulator Invest<br />
A/S på handelstidspunktet var i en kritisk likviditetssituation,<br />
og at en fortsættelse af driften måtte<br />
anses for urealistisk. Ingen af disse forhold var<br />
blevet offentliggjort. Da Accumulator Finans A/S<br />
eft<strong>er</strong>følgende trådte i konkurs, anlagde kurator<br />
omstødelsessag mod Anne-Mette Riskær Ped<strong>er</strong>sen,<br />
idet man gjorde gældende, at man igennem salget<br />
bevidst havde trukket midl<strong>er</strong> ud af Accumulator<br />
Finans A/S. Højest<strong>er</strong>et udtalte følgende: »Likvidationssituationen<br />
i Accumulator Invest var på dette<br />
tidspunkt kritisk, og d<strong>er</strong> forelå ikke tilsagn om<br />
tilførsel af den fornødne driftskapital … Selskabet<br />
43. Det præcis<strong>er</strong>es h<strong>er</strong>ved, at denne opdeling<br />
ikke <strong>er</strong> udtryk for nogen skarp ell<strong>er</strong> udtømmende<br />
sondring, d<strong>er</strong> har retligt indhold.<br />
Sondringen foretages alene af pædagogiske<br />
årsag<strong>er</strong>.<br />
106<br />
Martin Christian Jensen<br />
var således ikke i stand til at fortsætte driften.<br />
Fondsbørsen var ikke inform<strong>er</strong>et om disse forhold,<br />
og børskurs<strong>er</strong>ne var d<strong>er</strong>for ikke udtryk for den<br />
reelle værdi af værdipapir<strong>er</strong>ne. På den anførte<br />
baggrund må værdipapir<strong>er</strong>ne anses for reelt at<br />
have været værdiløse, da de blev købt af Accumulator<br />
Finans.« På denne baggrund og idet Klaus<br />
Riskær Ped<strong>er</strong>sen måtte antages at være bekendt<br />
med de anførte forhold, blev betalingen for akti<strong>er</strong>ne<br />
omstødt eft<strong>er</strong> konkurslovens § 74.<br />
Und<strong>er</strong> Accumulator Finans-sagen var d<strong>er</strong><br />
tale om oplysning<strong>er</strong>, d<strong>er</strong> ville have påvirket<br />
børskursen dramatisk, hvis de var blevet<br />
offentliggjort, hvorfor d<strong>er</strong> næppe har været<br />
den store tvivl vedrørende spørgsmålet om<br />
børskursens (manglende) evne til at afspejle<br />
den reelle værdi. En vanskelig<strong>er</strong>e sondring<br />
vil d<strong>er</strong>imod opstå i de tilfælde, hvor d<strong>er</strong> på<br />
den ene side ikke <strong>er</strong> sket offentliggørelse i<br />
ov<strong>er</strong>ensstemmelse med oplysningsforpligtels<strong>er</strong>ne,<br />
men hvor d<strong>er</strong> på den anden side<br />
b<strong>er</strong>ettiget kan stilles spørgsmål ved, om en<br />
offentliggørelse ov<strong>er</strong>hovedet ville have påvirket<br />
kursen. 44 D<strong>er</strong> kan næppe siges noget<br />
gen<strong>er</strong>elt om denne sondring, ud ov<strong>er</strong> at d<strong>er</strong><br />
naturligvis altid skal foretages en konkret<br />
vurd<strong>er</strong>ing, og at det i bevismæssig henseende<br />
i sag<strong>er</strong>, hvor virksomheden <strong>er</strong> part, i<br />
hv<strong>er</strong>t fald ikke synes at burde kunne komme<br />
virksomheden til gode, at man ikke har<br />
ov<strong>er</strong>holdt sin oplysningsforpligtelse.<br />
5.1.2. Tilfælde hvor børskursen må fraviges<br />
grundet markedsmæssige forhold<br />
I de und<strong>er</strong> afsnit 5.1.1 anførte tilfælde vil<br />
d<strong>er</strong>, til trods for at sondringen eft<strong>er</strong> omstændighed<strong>er</strong>ne<br />
kan være vanskelig, dog<br />
være et objektivt holdepunkt, nemlig retsbruddet.<br />
I modsætning h<strong>er</strong>til vil d<strong>er</strong> i en<br />
række tilfælde opstå spørgsmålet, om børskursen<br />
må fraviges grundet markedsmæssi-<br />
44. Og h<strong>er</strong>eft<strong>er</strong> også spørgsmålet om, hvordan<br />
kursen ville være blevet påvirket.