SAS koncernens årsregnskab 2001 - SAS Group

Tabellen nedenfor viser SAS Airlines overværdi ud fra
givne variationer i markedsværdien. Et fald i markedsværdien
som overstiger cirka 10% siden årsskiftet
medfører, at markedsværdien kommer ned under den
bogførte værdi. I alt gav flytransaktioner en realisationsgevinst
på 673 MSEK for SAS Airline i løbet af 2001.
Overværdi i SAS Airlines flylåde
Ejede pr. 31 december, 101 fly MSEK
Estimeret markedsværdi 18 747
Bogført værdi 16 835
Overværdi 1 756
Opgørelse over den samlede overværdi i flyflåden
i SAS koncernen
Ejede pr. 31. december MSEK
SAS Airline 1 756
Subsidiary & Affiliated Airlines –5
I alt 1 751
Gennemsnitlig kapitalomkostning (WACC)
SAS koncernens gennemsnitlige vejede kapitalomkostning
beregnes til cirka 9%. Omkostningerne til egenkapital
beregnes på basis af en forventet inflation på 2% samt
en markedspræmie på godt og vel 5%. SAS koncernens
omkostninger til gæld forventes at ligge på 5,5% og leasingomkostningerne
er baseret på et markedsmæssigt
rente- og afskrivningsniveau.
Fordelingen af markedsværdien af SAS Airlines samlede flyflåde,
2001
Leasede fly 44%
Ejede fly 56%
Den samlede markedsværdi af SAS Airlines flyflåde i drift udgjorde i alt
33,3 milliarder SEK. Værdien af de af SAS ejede fly var 18,6 milliarder SEK.
22
”Enterprise Value” – EV/EBITDAR
EV/EBITDAR er et nøgletal, der angiver, hvordan flyselskabets
indtjeningsmuligheder vurderes på markedet
målt mod kapitalbindingen. Målemetoden tager hensyn
til den faktiske kapitalbinding, egenkapital, leasing og
lån. Forskellen mellem SAS koncernens kapitalbinding,
som indgår i det interne CFROI-mål (AV/EBITDAR) er at
det eksterne mål udgår fra den samlede markedsværdi af
egenkapitalen (samlede børsværdi).
I det interne mål anvendes bogført egenkapital med
tillæg af overværdien i flyflåden i stedet. Argumentet for
ikke at anvende markedsværdien af egenkapitalen i det
interne mål, er at SAS koncernens beslutninger om investeringer
ikke skal udsættes for kortsigtede svingninger i
aktiekursen.
I 2001 var EV/EBITDAR for SAS koncernen faktor 10,5.
I 2000 var den tilsvarende multipel for SAS koncernen
4,6 sammenlignet med 5-6 for branchen som helhed.
Dette viser, at SAS koncernen i 2000 vurderedes i overensstemmelse
med branchen og ikke som tidligere med
en rabat sammenlignet med andre selskaber i branchen.
“Rabatten” på SAS-aktien sammenlignet med konkurrenternes
er blevet reduceret væsentligt sammenlignet
med 2000, selv om det er vanskeligt at foretage en sammenligning
i et år med store kurs- og resultatændringer.
Indførelsen af den fælles aktie i 2001 har dog sandsynligvis
betydet, at rabatten er blevet mindre.
SAS koncernens vurdering og mål for forrentning
2001 2000 1999 1998
EV/EBITDAR 10,5 4,6 5,7 5,0
CFROI, % 8,1 16,8 13,8 21,1
AV/EBITDAR 12,3 6,0 7,2 4,7
Fordelingen af SAS Airlines ejede respektive leasede fly pr.
31. december 2001
Antal ejede fly, 101
Ved udgangen af 2001 var cirka 50% af flyflåden leaset.
Antal leasede fly, 99
Årsregnskab 2001 – SAS koncernen og kapitalmarkedet