aifm-direktivet - Bech-Bruun

LOV OM ALTERNATIVE
INVESTERINGSFONDE
(AIFM-DIREKTIVET)
Ved partner Jens Chr. Hesse Rasmussen, advokat Anders Rubinstein og
advokatfuldmægtig Michael Mejer

2
UNDERVISERE
Partner, advokat Jens Chr. Hesse Rasmussen
Advokat Anders Rubinstein
Advokatfuldmægtig Michael Mejer

30. April
2009:
AIFMdirektivet
fremsat
3
INTRODUKTION - OVERBLIK
• Finanskrisen
Baggrund
• Ønske om fælles regulering
11.
november
2010:
AIFMdirektivet
vedtaget
22. juli
2011:
Direktivet
trådte i
kraft
December 2012:
EUkommissionens
tilbagemelding på
”Level-2”arbejdet
Formål
• Overvåge og forhindre
”systemiske risici”
• Styrket konkurrence gennem
ensartede regler
16. maj
2013:
Dansk
lovforslag
vedtaget
22. juli 2013: Frist
for national
implementering
22. juli 2014:
Frist for
compliance og
ansøgning

Level 1:
4
PROCESSEN - STATUS
•Udkast til direktiv 30.
april 2009
•Løbende ændringer og
revideringer
•Direktivet vedtaget 1.
november 2010
•Trådte i kraft 21. juli
2011
Level 2:
•ESMA Consultation
papers / technical advice
•EU-kommisionens
forordning af 19.
december 2012
Level 3: (nu)
•ESMA Consultation
papers / technical advice
•Samarbejde med
nationale myndingheder
•Udstedelse af nationale
bekendtgørelser
•(Muligvis yderligere
forordninger fra EUkommissionen)

UDKAST TIL DANSKE
BEKENDTGØRELSER
Bekendtgørelse om tilladelse til
forvaltere af alternative
investeringsfonde til markedsføring af
alternative investeringsfonde fra et
tredjeland.
Bekendtgørelse om tilladelse til
forvaltere af alternative
investeringsfonde til markedsføring til
detailinvestorer
Bekendtgørelse om registrering i
Finanstilsynets register over
vurderingseksperter.
Bekendtgørelse om lønpolitik samt
oplysningsforpligtelser om aflønning
for forvaltere af alternative
investeringsfonde m.v.
Bekendtgørelse om alternative
investeringsfonde.
Bekendtgørelse om form og indhold af
et dokument, der indeholder væsentlig
investorinformation for alternative
investeringsfonde
5
•Regler for ansøgning for forvaltere, der vil markedsføre tredjelandsfond.
•Driftsplan, fondsbestemmelser, årsrapport og lignende dokumenter
•Sikre udpegning af depositar
•Rapportering om ændringer
•Krav til ansøgning angående tilladelse til markedsføring overfor detailinvestorer
•Grundlæggende oplysninger om fondene (vedtægter, depositar, årsrapport osv.)
•Krav om formue i hver afdeling på min 10 mio. kr.
•Regler for registrering af vurderingseksperter
•Generelle oplysninger (navn, cpr-nr. osv.)
•Typer af aktiver, som vurderingseksperten kan vurdere.
•Evt. interessekonflikter mv. mellem vurderingseksperten og forvalteren eller fonde
•Den øverste ledelse ansvarlig for lønpolitikken og årlig kontrol heraf.
•Præciseringer af den omfattede personkreds (risikotagning og kontrol)
•Præciseringer omkring fratrædelsesgodtgørelser, overenskomster og pension
•Regler for aflønning ved delegation af aktiviteter porteføljepleje og risikostyring
•Enheder, der er og ikke er alternative investeringsfonde.
•Fritager visse enheder med formål om at følge en forretningsmæssig strategi, hovedsagligt indenfor kommerciel aktivitet
med køb/salg af (rå)vare eller industriel produktion af varer eller bygninger
•Supplerer oplysningsforpligtelserne til investorerne.
•Meget detaljerede regler for indhold og opsætning af dokumenter med væsentlig information til detailinvestorer.
•Skelner mellem fonde, der investerer i finansielle aktiver (mest omfattende), og andre aktiver (mindre omfattende).

6
FREMTIDEN
22. juli 2013:
Implementeringsfrist
Sidste akter fra EU / ESMA /
Finanstilsynet
(Level 3)
Hvad mangler?
•Endelige bekendtgørelser af udsendte høringsudkast
•Bekendtgørelse omkring oplysningsforpligtelser
•Bekendtgørelse omkring depositarer
•Bekendtgørelse omkring delegering
•Bekendtgørelse omkring gearing og beregning heraf
•Regler for ikke-EU-lande / løbende evalueringer
22. juli 2014: Frist for
ansøgning og compliance

OVERBLIKSBILLEDE –
DE FIRE HOVEDEMNER
Omfattet? Ansøgningskrav
Grænseoverskridende
forvaltning /
markedsføring
Løbende compliance

INTRODUKTION - MYNDIGHEDER
8
Offentligt EUregister
med
godkendte
Forvaltere og
Fonde
Nationale
myndigheders
håndhævelse
(DK:
Finanstilsynet)
Koordinering med
EU-Kommisionen
og ESMA
(European
Securities and
Markets
Authority)

ER DU OMFATTET?
Alternative investeringsfonde
• Specialforeninger
• Hedgefonde
• Professionelle foreninger
• Godkendte fåmandsforeninger
• Andre kollektive
investeringsforeninger
• Holdingselskaber
• Pensionskasseforvaltere
• ”Single investor” fonde
• Familieejede
investeringsenheder
• Securisationsenheder
• Øvrige undtaget efter § 2.
• Investeringsforeninger
• SIKAVer
• Værdipapirfonde
UCITS/ FIL
Forvalter?
Udøves der
risikostyring og
porteføljepleje for
en eller flere
alternative
investeringsfonde?
Bilag 1, nr. 1 jf. §
3 nr. 3 og 28
Nej Nej Ja
Nej Ja
Ikke omfattet
Ja
Med relation til
DK?
Har forvalteren
den i § 1
beskrevne
relation til
Danmark?
Ja
”Grandfather”?
Er Fonden
omfattet af §§
195 eller 196 om
igangværende
fonde?
Nej
Registrerings-/
oplysningspligt
Nej
Opt-in?
Over
tærskelværdierne?
Forvaltes der
investeringsfonde
med aktiver på mere
end € 500 mio., eller
€ 100 mio. hvis
fonden anvender
gearing?
Jf. § 6, stk. 1
Ja
Omfattet

NYT:
OM FORSTÅELSEN AF ALTERNATIV
INVESTERINGSFOND
Høringsnotat:
• ”en række investorer” angives foreløbigt til at udgøre mindst 11 investorer (10-mands-K/S’er undtages)
• Undtagelsen vedrørende 10-mands-K/S’er fremgår ikke af forordningen eller bekendtgørelsen
• Hedgeforeninger, kapital- og venturefonde skal dog altid være omfattet
Bekendtgørelse om alternative investeringsfonde:
• Omfattet:
• Kollektive investeringsordninger, der investerer i aktier med henblik på at erhverve kapitalselskaber og
deltage i driften og ledelsen af disse (Equityfonde).
• Kapitalforeninger (tidligere specialforeninger, hedgeforeninger, godkendte fåmandsforeninger, ikkegodkendte
fåmandsforeninger, professionelle foreninger og andre kollektive investeringsordninger)
• Kollektiv investeringsenhed, der rejser kapital fra ”en række investorer” og investerer kapital i
overensstemmelse med en ”defineret investeringspolitik” til fordel for disse investorer, hvor investorerne
ikke har daglige beføjelser.
• Endelig afklaring afventes fra EU/ESMA.
• Ikke omfattet:
• ”Almindelige virksomheder”
• Formål: at følge en forretningsmæssig strategi, der hovedsageligt er:
• Kommerciel aktivitet, der omfatter erhvervelse, salg mv. af varer eller levering af ikke-finansielle
service ydelser
• Industriel aktivitet, der omfatter produktionen af varer eller bygninger
10

TÆRSKELVÆRDIER
Værdi af bruttoaktiver af
forvaltede Fonde på
• (i) 100 mio. EUR, hvis
gearing
• (ii) 500 mio. EUR, hvis
ingen gearing i de
forvaltede Fonde, og
ingen indløsnings-adgang
i 5 år efter første
investering.
• Tærskelværdierne gælder
ikke for forvaltere af
kapitalforeninger
NYT:
Høringsnotat:
Lovforslag:
+ Gearing
+ Gearing
+ Gearing
• Bemærkningerne ændres således, at de ikke
indeholder konkrete fortolkninger af begrebet
gearing.
• Finanstilsynet har fortsat mulighed for at
fastsætte nærmere regler omkring
gearingsmetoderne, og hvordan gearingen
beregnes.
Fond
Holdingselskab
Porteføljeselskab
Forordningen:
EUR 100 mio.
EUR 100 mio.
EUR 500 mio.
(med mindre Fond/
Holdingselskab stiller
sikkerhed)
• Gearing på holdingselskabsniveau medregnes
• Gearing opgøres efter bruttometoden og
forpligtelsesmetoden
• Forordningen opstiller detaljerede
beregningsregler

FORPLIGTELSER FOR
REGISTREREDE FORVALTERE
Registrerede
forvaltere
Initiale oplysningskrav
ved registrering hos
FT
(§ 9, stk.2)
Løbende krav
NYT:
Forordningen tillader midlertidig overskridelse af
tærskelværdierne i op til 3 måneder. Herefter
skal forvalteren enten ansøge om tilladelse eller
dokumentere at tærskelværdierne er overholdt.
Selskabets navn
Selskabets CVR-nummer
Identifikation af de
fonde der forvaltes
Beskrivelse af
investeringsstrategier
for hver fond
Oplysninger til FT
(§ 9, stk.3)
Overholdelse af
tærskelværdier
Ved senere
overskridelse af
tærskelværdierne
Forvaltede fondes
investeringstrategier
Forvaltede fondes
eksponeringer
Forvaltede fondes
koncentrationer
Væsentlige ændringer
i investeringsstrategi
Forvalterens vigtigste
handelsinstrumenter
Ansøgning om tilladelse
inden 30 dage
(§ 10)

ANSØGNINGSKRAV FOR
GODKENDTE FORVALTERE
Ansøgningskrav (§ 11)
NYT:
Loven tillader, at forvaltere kan anvende
selskabsformer efter selskabsloven.
Kapitalkrav
Krav til personkredsen
Selskabsforhold
Øvrige krav
Krav til startkapital (§ 16)
Krav til kapitalgrundlag (§ 16)
Krav til ledelsen (§ 13)
Krav til ejerne (§ 13)
Krav om etablering i DK
Krav til selskabsform
Krav til sikring af FTs mulighed
for at varetage tilsynsopgaver

14
KAPITALKRAV – FORVALTER
1. Startkapital - Eksternt forvaltet: 125.000 EUR
- Internt forvaltet: 300.000 EUR
2. Forøgelse af kapitalgrundlag 0,02% af porteføljeværdien over 250 mio. EUR.
3. MAX af 1. og 2. 10 mio. EUR.
50% af tillæg kan med Finanstilsynets tilladelse erstattes af garanti fra
kreditinstitut eller forsikringsselskab.
4. Dog altid MIN kapitalgrundlag 25% af Forvalterens forudgående års fast omkostninger.
5. Ekstra kapitalgrundlag (udover 1-
4) eller erhvervsansvarsforsikring
(gælder både eksternt og internt
forvaltede Fonde)
Dække erstatningsansvar der påhviler Forvalter
Ekstra kapitalgrundlag
- Skal være ”passende til at dække risiko for erstatningsansvar”.
- Mindst 0,01% af den forvaltede portefølje. Kan med Finanstilsynets
tilladelse sænkes til 0,008%. Kan også forhøjes af Finanstilsynet.
- Beregnes (og om nødvendigt justeres) ved afslutning af hvert regnskabsår,
og hvis værdien øges væsentligt.
Erhvervsansvarsforsikring
Min. 0,7% af forvaltet portefølje for individuelt erstatningskrav. Dog 0,9%
hvis forsikringsdækning for flere erstatningskrav.
Placering af kapitalgrundlag • Kontanter
• Kapitalandele og obligationer noteret på reguleret marked eller
UCITS / Kapitalforeninger
• Aktiver der investeres i skal være likvide, let omsættelige og må ikke
være spekulative

KRAV TIL PERSONKREDSEN
Ledelsen
• Forvalterens ledelse skal have tilstrækkeligt godt omdømme og erfaring
• Godt omdømme?
• Ingen lovovertrædelser med risiko for ikke at kunne varetage hverv / stilling på
betryggende måde
• Ingen rekonstruktionsbehandling, konkurs eller gældssanering
• Må ikke have påført / påføre Forvalter eller forvaltede Fonde tab eller risiko herfor
• Ingen adfærd der giver grund til at antage, at vedkommende ikke vil varetage
hvervet på forsvarlig måde
• Erfaring?
• Teoretisk og passende praktisk erfaring med investeringsstrategierne for Fond
Ejerne
• Personer der ejer mindst 10% af Forvalter skal være egnede til at sikre en
fornuftig og forsvarlig drift af Forvalteren
• Finanstilsynet skal godkende:
• Påtænkte erhvervelser af mindst 10% af Forvalter
• Hvis den kvalificerede andel forøges til at udgøre eller overstige 20%, 33% eller
50% af stemmer/kapital
• Hvis Forvalteren bliver en dattervirksomhed
Finanstilsynet forventes at udstede nærmere regler herom
15

16
LEDELSESSKIFT M.V.
Forvalter skal meddele Finanstilsynet enhver udskiftning i
ledelsen (navn på ud/indtrædende)
Ledelsesmedlem skal besvare henvendelser fra Finanstilsynet
om, hvorvidt personen har tilstrækkeligt godt omdømme og
erfaring
Ledelsesmedlem skal meddele Finanstilsynet, hvis denne ikke
længere har tilstrækkeligt godt omdømme og erfaring
Forvalter skal meddele Finanstilsynet, hvis et ledelsesmedlem
ikke længere har tilstrækkeligt godt omdømme og erfaring

ANSØGNING: INDHOLD,
TIDSFRISTER OG ÆNDRINGER
17
Indhold
•Navne på personer med ansvar for
Forvalteren
•Navne på personer der ejer en
kvalificeret andel og ejerandel
•Forvalterens aktivitetsplan med
Forvalterens organisatoriske
struktur, og hvordan Forvalter vil
overholde en lang række af
bestemmelserne i AIFM-loven
•Oplysninger om Fondenes
aflønningspolitik- og praksis
•Oplysninger om delegation og
videredelegation til tredjemand
•For hver Fond, der forvaltes:
•Oplysninger om
investeringsstrategierne (og ved
fund-of-funds typerne af de
underliggende fonde), Forvalterens
politik om gearing og
risikoprofilerne
•For feeder-fonde skal der oplyses
om masterfonden
•Fondens regler/vedtægter
•Oplysninger om udpegning af
depositar
Tidsfrister
•Finanstilsynet skal træffe afgørelse
inden for 3 måneder
•Kan forlænges med yderligere 3
måneder
•Forvalter må først begynde
forvaltning når tilladelse foreligger
•Forvaltere der driver virksomhed
den 22. juli 2013
•skal overholde loven den 22. juli
2014
•skal senest indsende ansøgning /
lade sig registrere den 22. juli
2014 og kan da fortsætte sin
virksomhed, til FT træffer afgørelse
Ændringer
•Planlagte ændringer
•Meddelelse til Finanstilsynet om
planlagte ændringer af væsentlige
forhold oplyst ifm ansøgning om
tilladelse, fx ændring af:
•Personer med ansvar for
Forvalteren
•Personer der ejer en kvalificeret
andel samt størrelsen heraf
•Forvalterens aktivitetsplan med
•Oplysninger om Fondens
aflønningspolitik- og praksis
•Uforudsete ændringer
•Skal straks meddeles til
Finanstilsynet
•Finanstilsynet
•Hvis Finanstilsynet ikke kan
godkende ændringer, skal
Finanstilsynet informere Forvalter
inden for 1 måned (+ 1 måned
yderligere).
•Ændringer kan iværksættes,
hvis Finanstilsynet ikke modsætter
sig ændringerne.

LØBENDE KRAV
TIL GODKENDTE
FORVALTERE
Løbende krav til
godkendte
forvaltere
Fonde der erhverver større
ejerandele/ kontrollerende
indflydelse i et targetselskab
Gearede fonde (§ 68)
Større ejerandele
Kontrol (Kap. 12)
Aflønning (§§ 20-22)
Interessekonflikter (§ 23)
Risikostyring (§ 24)
Likviditetsstyring (§ 25)
Organisatoriske krav (Kap. 5)
Værdiansættelse (Kap. 6)
Delegation (Kap.7)
Depositar (Kap. 8)
Gennemsigtighed (Kap 9-11)
Krav om gearingsloft
Krav om bevis
Noteret target
Unoteret target
Noteret target
Unoteret target
Krav til årsrapport (§ 61)
Krav om oplysninger til investorer (§§ 62-66)
Krav om oplysninger til FT (§§ 67-69)
Værdipapirhandelsloven
Underretning om større
erhvervelse eller afhændelser af
kapitalandele
Forbud mod selskabstømning (§ 75)
Oplysningsforpligtelser (§73)
Særlige krav til årsrapport (§ 74)
Underretning om erhvervelse af
kontrol (§ 72)

19
AFLØNNING (1)
• Baggrund
• Aflønningspolitikken skal fremme sund og effektiv
risikostyring og ikke tilskynde til at løbe uforenelige risici
• Omfattet personkreds
• Medlemmer af ledelsen
• Andre væsentlige risikotagere: Ansatte hvis aktiviteter har
væsentlig indflydelse på Forvalterens risikoprofil eller på
risikoprofilen for Fonden, herunder medarbejdere i
kontrolfunktioner
• Maksimum for variabel aflønning
• Ledelsesmedlemmer:
• Den variable løn: ≤50% af fast grundløn inkl. pension
• Optioner: ≤12,5% af fast grundløn inkl. pension
• Andre væsentlige risikotagere: Forvalter skal fastsætte et
passende loft

20
AFLØNNING (2)
• Andel af variabel løn der skal afregnes i kapitalandele
• Mindst 50% af variabel løn (både den udskudte og ikkeudskudte)
til ledelsen og andre væsentlige risikotagere skal
bestå af ikke-kontante kapitalandele i Fondene, eller disses
helejede modervirksomhed
• Lock-up: Kapitalandele må ikke afhændes i en passende
periode. Forbud mod at afdække risikoen ved kapitalandele
• Udskudt udbetaling af variabel løn (både kontant +
kapitalandele)
• Udbetaling af 40% (60%) af variabel løn kan tidligst
påbegyndes 1 år efter beregningstidspunktet, og
udbetalingen skal ske over en periode på 4 år for ledelsen (3
år for andre væsentlige risikotagere)
• NYT: For personer der optjener variabel løn på max 100.000
kr. om året, kan ledelsen, hvis det er forsvarligt,
undtage fra ovennævnte krav, jf. udkast til bekendtgørelse

21
AFLØNNING (3)
• Betingelser for udbetaling af udskudt variabel løn
1) Kriterier for beregning af den variable løn er fortsat
opfyldt på udbetalingstidspunktet, og
2) Forvalters og relevante Fondes økonomiske situation ikke
er væsentligt forringet ift. beregningstidspunktet
3) FT har ikke givet frist om opfyldelse af kapitalgrundlag
(gælder kun for variabel løn til ledelse) Bortfald
4) Forvalter kan suspendere udbetaling af variabel løndel,
hvis Forvalter ikke overholder kapitalgrundlag

22
AFLØNNING (4)
Carried interest
• Begrænsninger for variabel aflønning gælder ikke for carried
interest, der udbetales efter indskud + carry er tilbagebetalt
• NYT: For fonde, der investerer i aktiver med lang (+15 år)
investeringshorisont og forudsigelige betalingsstrømme, hvis
formål primært er at købe og beholde aktiver, kan variabel
aflønning udbetales, før indskud + carry er tilbagebetalt, hvis
stor sikkerhed for tilbagebetaling af indskud + carry
• Eksempler: Fonde der investerer i: Infrastruktur,
vedvarende energi, vindmølleparker eller fast ejendom,
herunder fx OPP-projekter om opførelse af skoler og
sygehuse

EKSEMPEL MED AFLØNNING TIL LEDELSESMEDLEM
Fast grundløn, inkl. pension 2 mio. kr.
Variabel løndel*** 1 mio. kr. (OK, da ≤ 50% af fast grundløn)
Løndel der
udbetales
200 0 kr.
kontant
400 0 kr.
Ikke-udskudt udbetaling
40% 60% (hævet fra 40% til 60%)
600 0 kr.
Udskudt udbetaling
50% 50% 50% 50%
200 0 kr.
kapitalandele
År 0 År 1 År 2 År 3 År 4 Total
Kontant 200 0 0 0 0 0 200 0
Kapitalandele 200 0 0 0 0 0 200 0 *
Total 400 0 0 0 0 0 400 0
300 0 kr.
kontant
300 0 kr. *
kapitalandele
Løndel der
udbetales
År 0 År 1 År 2 År 3 År 4 Total
Kontant 0 75 0 75 0 75 0 75 0 300 0
Kapitalandele
**
0 75 0 75 0 75 0 75 0 300 0 *
Total 0 150 0 150 0 150 0 150 0 600 0
*) Lock-up
**) Antallet af kapitalandele, der skal udskydes beregnes på baggrund af værdien år 0
***) Resultatafhængige variable løndele skal fastsættes på grundlag af modtagerens / afdelingens, Fondenes og Forvalterens
samlede resultater

24
AFLØNNING (5)
Aflønningsudvalg
”Betydelige” forvaltere skal nedsætte aflønningsudvalg til at forestå
forberedende arbejde.
Godkendelse
Forvalterens øverste organ, typisk generalforsamlingen, skal
godkende Forvalterens aflønningspolitik.
Oplysninger om aflønning
Formandens beretning: Aflønning af Forvalterens ledelse
Forvalterens årsrapport: Samlede vederlag for hvert
ledelsesmedlem

25
INTERESSEKONFLIKTER
Forvalter skal træffe alle rimelige administrative og
organisatoriske foranstaltninger for at undgå, påvise og overvåge
interessekonflikter til skade for Fonden og investorerne
Særligt interessekonflikter imellem:
• Forvalteren og fonden
• Forskellige forvaltede Fonde imellem investorerne i Fondene
• Fonde / dens investorer og Forvalterens andre kunder
• To af Forvalterens kunder
Hvis der er risiko for interessekonflikt, skal dette oplyses over for
investorerne
Forvalter skal udarbejde passende politikker og procedurer for
håndtering af interessekonflikter

26
RISIKOSTYRING
Formål: At investor ikke udsættes for en anden risiko end den, der
blev oplyst ved beslutningen om at investere i den pågældende fond
Forvalterens risikostyring skal funktionelt og hierarkisk adskilles fra
operative enheder, herunder porteføljeplejen
Forordningen opstiller detaljerede krav til risikostyringssystemer
(risk management systems)
Årlig gennemgang for så vidt angår:
• Due diligence-procedure ved Fondens investeringer
• Påvise, måle og overvåge risici, herunder ved stresstests,
backtests og scenarieanalyser
• Sikre Fondens risikoprofil svarer til Fondens struktur
Risikofunktionen fastsættes og forvaltes under et
proportionalitetsprincip

27
LIKVIDITETSSTYRING
Forvalteren skal etablere og anvende et passende
likviditetsstyringssystem og indføre procedurer for at overvåge
Fondens likviditetsrisiko
Forordningen opstiller detaljerede krav til likviditetsstyrringssystemer
Sikre at likviditetsprofilen for Fondens investeringer er i
overensstemmelse med de underliggende forpligtelser
Forvalteren skal regelmæssigt foretage stresstest for at vurdere og
overvåge Fondens likviditetsrisiko
Forvalteren skal sikre, at både investeringsstrategi, likviditetsprofil og
indløsningspolitik er forenelige for hver Fond under forvaltning

ORGANISATORISKE KRAV
Forvalteren skal anvende tilstrækkelige og egnede menneskelige og
tekniske ressourcer for at sikre en korrekt forvaltning af Fonde
Forvalteren skal have:
• Organisatorisk struktur med en konsekvent ansvars- og
arbejdsfordeling
• Administrative og regnskabsmæssige procedurer
• Kontrol- og beskyttelsesforanstaltninger for elektronisk
databehandling
• Skriftlige forretningsgange for alle væsentlige aktivitetsområder
• Fyldestgørende interne kontrolmekanismer,
• særligt omkring arbejdstageres personlige transaktioner og
• investering for egen regning (transaktioner skal kunne spores)
(Under hensyntagen til de Fonde, der forvaltes)
28

29
VÆRDIANSÆTTELSE
Sikre en korrekt og uafhængig værdiansættelse for hver Fond
Indre værdi pr. andel beregnes mindst én gang årligt
Kan udføres af :
• ekstern enhed (formelle og materielle krav til delegering)
• internt (krav om uafhængighed af bl.a. aflønningspolitik og
porteføljepleje)
Lukkede fonde: Værdiansættelse ved kapitalforhøjelse og nedsættelse
Åbne fonde: Værdiansættelse med en hyppighed der er hensigtsmæssig
for Fonden
Værdiansættelse skal oplyses til investorer i fonden
Forvalteren er ansvarlig for værdiansættelse uanset evt. delegering

DELEGERING
Strenge krav for delegering af Forvalterens opgaver, bl.a. krav om:
• Underretning forinden til Finanstilsynet
• Objektivt kunne begrunde delegeringsstrukturen
• Den delegerede skal være kompetent mht. ressourcer, erfaring mv.
• Forvalteren skal kunne godtgøre, at:
• den delegerede er i stand til at udføre de delegerede opgaver
• den delegerede blev udvalgt med passende omhu
• Forvalteren er i stand til at overvåge og instruere den delegerede
• den delegeredes ydelser løbende kontrolleres
• Delegeringen er til fordel for Fonden eller investorerne
Kun delegering i et sådant omfang, at Forvalteren fortsat kan anses for
Forvalter af Fonden
Forvalteren er trods delegering ansvarlig over for Fonde og investorer
Skelne mellem væsentlige opgaver og almindelige opgaver.
30

31
DEPOSITAR
Forvalteren skal sikre, at der ved skriftlig aftale udpeges én depositar for hver Fond
Depositaren skal være:
•EU-reguleret bank eller kreditinstitut
•værdipapircentral / fondsmæglerselskab
•anden enhed underlagt behørigt tilsyn og regulering
•(Skal som udgangspunkt have hjemsted i EU)
Depositarens opgaver er primært:
•at føre kontrol med betalinger fra investorerne
•at føre kontrol med Fondens betalingsstrømme
•at opbevare Fondens finansielle instrumenter (også fysiske finansielle instrumenter)
•at kontrollere, at Fondens aktiver erhverves i overensstemmelse med lovgivningen
•at sikre, at andele eller aktier i Fonden behandles efter national ret
•at sikre, at der leveres en modydelse i Fondens transaktioner
•at sikre, at Fondens indtægter anvendes i overensstemmelse med vedtægterne
Depositaren skal følge Forvalterens instrukser (dog Fondens mand - handlepligter)
Nøje fordeling af ansvar i forhold til Fonden og investorerne
Yderligere regler forventes snarligt fra Finanstilsynet

GENNEMSIGTIGHED
Krav om årsrapport for hver fond
• Balance eller formueopgørelse
• Opgørelse over indtægter og udgifter
• Beretning om aktiviteterne
• Væsentlige ændringer i grundlæggende informationer
• Samlede lønsum (herunder carried interest)
Krav om oplysning til investorerne
• Investorer skal modtage oplysninger om følgende inden investeringen og ved væsentlige
ændringer i informationerne:
• Fondens investeringskarakteristika, risikoprofil, risikostyring og gearing
• Proceduren for at ændre investeringspolitik- eller strategi
• Identiteten af depositar, revisor og andre leverandører af tjenesteydelser
• Delegerede funktioner og identiteten på pågældende
• Beskrivelse af værdiansættelsesprocedure
• Regler for udstedelse og salg af andele
• Forvalteren skal regelmæssigt give investorerne oplysninger om:
• Den procentvise andel af Fondens aktiver, som er illikvide
• Foranstaltninger til styring af Fondens likviditet
• Fondens risikoprofil
• Gearingsbeløb og gearingsmaximum
Krav om rapportering til Finanstilsynet
• Forvalter skal regelmæssigt aflægge rapport om bl.a. sine
• Vigtigste kategorier af investeringsaktiver
• Illikvide aktiver
• På hvilke markeder og hvilke instrumenter der handles
• Eksponeringer og risikokoncentration
32
• Resultatet af stresstests
• Gearing af fonde

SELSKABSKONTROL
Selskabskontrol (gælder ikke for SMV’er og ejendomsselskaber)
•Krav om underretning og oplysningspligt:
•Forvalteren skal give meddelelse til Finanstilsynet når en Fond – individuelt eller
kollektivet – passerer stemmerettigheder på 10%, 20%, 30%, 50% eller 75% af et
unoteret selskab.
•Forvalteren skal give meddelelse om erhvervelsen af kontrol til selskabet, dets øvrige
aktionærer og Finanstilsynet når en Fond – individuelt eller kollektivet – erhverver
kontrollerende indflydelse (>50% af stemmerettighederne) i et unoteret selskab.
Meddelelsen skal omfatte: Finans
tilsynet
Selskabet Aktionærer Fondens
Investorer
Medarbejdere i
selskabet
Stemmeretssituationen √ √ √ - (√)
Betingelser vedr. kontrol og parter √ √ √ - (√)
Dato for erhvervelsen af kontrol √ √ √ - (√)
Identifikation af forvalteren √ √ √ - (√)
Politikker til forebyggelse af
interessekonflikter
Politikker for intern og ekstern
kommunikation
Fremtidsplaner, herunder vedr.
beskæftigelse
Finansieringen vedr. erhvervelse af
kontrol
√ √ √ - (√)
√ √ √ - (√)
√ √ - - (√)
√ - - √ -
• Forvalter skal stille årsrapporten til rådighed for medarbejdere (evt.
medarbejderrepræsentanter)
• Yderligere krav til beskrivelse af erhvervelse af egne kapitalandele,
selskabets fremtidige udvikling og de væsentligste begivenheder i årsrapporten

SELSKABSTØMNING
Selskabstømning (gælder ikke for SMV’er og ejendomsselskaber)
• I 2 år efter en Fond får kontrol i et unoteret selskab, skal Forvalter:
• afstå fra at muliggøre, beordre, støtte samt træffe foranstaltninger for at undgå,
at der sker udlodninger fra target
• herunder udbytte, kapitalnedsættelser, indløsning af kapitalandele og
erhvervelse af egne kapitalandele.
• Dog betinget af visse grænser i forhold til værdier i årsregnskab
• Frie reserver kan udloddes
• Egne kapitalandele kan erhverves, hvis nettoaktivernes værdi svarer til den
tegnede kapital tillagt bundne reserver.
34

GRÆNSEOVERSKRIDENDE
FORVALTNING OG MARKEDSFØRING
DK
forvalter
EU
forvalter
Af EU-fond
DK
forvalter
I DK
Markedsføring Forvaltning
I EU
Af ikke EU-fond Af EU-fond Af ikke EU-fond
EU
forvalter
DK
forvalter
§§ 76-80 § 88 §§ 99-101
m/u pas
§§ 108/109-
110
§§ 81-87
Særlige krav for
forvaltere af ikke-EU
fonde
§ 111
DK
forvalter
§§ 103-
107
EU
forvalter
(med pas)
§§ 97-98
NYT: Finanstilsynet har sendt udkast til bekendtgørelser i høring:
• Bekendtgørelse om tilladelse til forvaltere af alternative investeringsfonde til
markedsføring af alternative investeringsfonde fra et tredjeland.
• Bekendtgørelse om tilladelse til forvaltere af alternative investeringsfonde til
markedsføring til detailinvestorer
Bech-Bruun holder kursus herom i 2. halvår 2013
Af EU-fond Af DK-fond
DK
forvalter
EU
forvalter
§§ 89-94 § 95

GRÆNSEOVERSKRIDENDE
FORVALTNING OG MARKEDSFØRING
Markedsføring
I forvalterens
hjemland (Art.
31)
I anden
medlemsstat
(Art. 32)
ja
Forvaltning (af
fond etableret )
ja
ja nej
EU-fond? EU-fond?
nej
I anden
medlemsstat
(Art. 33)
Markedsføringspas?
Markedsføring
nej
Krav om
forudgående
tilladelse
Art. 35 Art. 36
Forvaltning
forudgående
tilladelse
Art. 34
EU-forvalter?
ja
Art. 39
Markedsføring
Markedsføringspas?
NYT: Finanstilsynet har sendt udkast til bekendtgørelser i høring:
• Bekendtgørelse om tilladelse til forvaltere af alternative investeringsfonde til
markedsføring af alternative investeringsfonde fra et tredjeland.
• Bekendtgørelse om tilladelse til forvaltere af alternative investeringsfonde til
markedsføring til detailinvestorer
Bech-Bruun holder kursus herom i 2. halvår 2013
nej
Art. 42
ja
Forvaltning
nej
I
Referencemedlems
staten?
Markedsføring
Ved markedsføringspas
Art. 40
nej
Art. 41
Forvaltning
Markedsføring til detailinvestorer:
Art. 43

37
FORHOLD TIL OVERVEJELSE:
Er jeg omfattet?
Kapitalgrundlaget (behøver jeg ekstra finansiering?)
Korrekt ledelses- og ejerstruktur (er dette opfyldt?)
Rigtige intern organisation (Riskostyring, likviditetsstyring osv.)
Aflønningsforhold (skal jeg varsle ændringer for medarbejdere?)
Dokumentationsprocesser (særligt ved de mange oplysningskrav)
Tilvejebringe tilstrækkeligt aftalegrundlag for evt. delegeringer
Forberede ansøgning til Finanstilsynet
Depositar (hvem skal varetage denne funktion?)
Interessekonflikter (efterse fx managementkontrakter og procedure)

38
NY FORORDNING FOR
VENTUREKAPITAL
Forordning 345/2013 af 17. april 2013
Frivillig ordning
Krav og vilkår for forvaltere af venturekapitalfonde
Ret til brug af betegnelsen ”EuVECA”
Ret til markedsføring i EU over for (i) professionelle kunder efter
MIFID og (ii) +100.000 EUR investorer
Ej krav om overholdelse af nationale bestemmelser om
venturekapitalfonde
Finder anvendelse fra 22. juni 2013

HVEM STILLER FORORDNINGEN
KRAV TIL ?
39
Kvalificeret
venturekapitalfond
Kvalificeret
porteføljeselskab
Kvalificeret investering
Forvalter

Forvalteren
Etableret i EU.
Forvalter af en
eller flere
kvalificerede
venture
kapitalfonde.
Underlagt
registreringspligt
efter AIFM.
Forvaltede
aktiver > 500
mio. EUR
40
ANVENDELSESOMRÅDET
”Kvalificerede
venture
kapitalfonde”
AIF (efter AIFM)
Etableret i EU
Har til hensigt at
investere mindst
70% af sin kapital i
kvalificerede
investeringer.
Investerer højst
30% af sin kapital i
ikke-”kvalificerede
investeringer”.
”Kvalificerede
investeringer”
Egenkapitalinstrumenter
eller kvasiegenkapitalinstrumenter.
Visse lån til kvalificerede
porteføljeselskaber
Ejerandele i andre
”kvalificerede
venturekapitalfonde”, der
ikke har investeret mere
end 10% af deres kapital
i andre ”kvalificerede
venturekapitalfonde”.
”Kvalificerede
porteføljeselskaber”
Små og mellemstore virksomheder (SMV’er).
Mindre end 250 ansatte, og en årlig
omsætning på mindre end EUR 50 mio. eller
en årlig balance på mindre end EUR 43 mio.
Ikke er optaget til handel på et reguleret
marked eller en multilateral handelsfacilitet.
Ikke er en kollektiv investeringsenhed,
kreditinstitut, investeringsselskab,
forsikringsselskab, m.v.
Er etableret i EU eller et tredjeland, der ikke
er registreret som et ikke-samarbejdsvilligt
land ift. hvidvask, og har indgået en OECD-
DBO.

KRAV TIL FORVALTERS DRIFT
41
Organisation og udførelse af opgaver
•Forvalteren skal handle ærligt og redeligt og
med passende dygtighed, omhu og hurtighed.
•Forvalteren skal sikre, at ingen investorer gives
særbehandling.
Gearing
•Gearing på fondsniveau er ikke tilladt.
•Fonden må ikke optage lån, udstede
gældsforpligtelser og yde garantier ud over
niveauet for dens forpligtede kapital.

KRAV TIL FORVALTERS DRIFT
42
Kapitalgrundlag og ressourcer
• Forvalteren skal et tilstrækkeligt
kapitalgrundlag og tilstrækkelige og
egnede menneskelige og tekniske
ressourcer

KRAV TIL FORVALTERS DRIFT
43
Delegation
• Forvalteren stadig direkte ansvarlig over for
fondene.
• Der må ikke uddelegeres i et sådant omfang,
at forvalteren ikke længere i realiteten anses
som den egentlige forvalter.
Interessekonflikter
• Påvise og undgå interessekonflikter.
• Når interessekonflikter ikke kan undgås:
Styre og overvåge og straks oplyses om disse
interessekonflikter.

KRAV TIL FORVALTERS DRIFT
44
Værdiansættelse
• Regler for værdiansættelse skal optages i fondenes vedtægter og skal
sikre en fornuftig og transparent værdiansættelsesproces.
• Værdiansættelse af fondene minimum én gang årligt.
Investoroplysning
• Forvalteren sender en årsrapport til Finanstilsynet for hver fond inden
for 6 måneder. Kopi til investorer der anmoder herom.
• Mindst én årlig revision af fondene.
• Forud for investering skal investorerne modtage oplysninger om
investeringen, herunder:
• identiteten af forvalteren,
• forvalterens egenkapital, og
• en beskrivelse af fondens investeringsstrategi, risikoprofil,
værdiansættelsesprocedure, aflønningsprincipper for forvalteren, en
beskrivelse af faste omkostninger til forvalteren og uddelegerede
funktioner.

45
ANSØGNING
Ansøgning til Finanstilsynet:
• oplysninger om identiteten på forvalterens ledende medarbejdere
• oplysninger om fonde under forvaltning
• oplysninger om kravene til compliance
• oplysninger om lande hvor venturekapitalfonde ønskes markedsført
og registreret
Ledende medarbejdere i forvalteren har et tilstrækkeligt godt
omdømme og erfaring til at drive forvaltning af fonde (fit & proper
krav).
ESMA-database med registrerede fonde
Finanstilsynet fører tilsyn med overholdelse af forordningen
ESMA-database med registrerede fonde

46
FORSKELLE FRA AIFM
Venture forordningen indeholder ift AIFM-direktivet ikke krav om:
• Depositar
• Aflønningsregler
”Light” udgave af resterende krav:
• Værdiansættelse
• Interessekonflikter
• Risikostyring
• Likviditetsstyring
• Delegation
• Kapitalgrundlag
• Gennemsigtighed
Ikke krav om compliance med nationale regler:
• I DK: Bekendtgørelse om tilladelse til forvaltere af alternative investeringsfonde
til markedsføring til detailinvestorer

KONTAKT
M&A CORPORATE
Jens Chr. Hesse Rasmussen
Partner · København
T +45 72 27 33 57
M +45 25 26 33 57
E jcr@bechbruun.com
M&A CORPORATE
Anders Rubinstein
Advokat · København
T +45 72 27 35 28
M +45 25 26 35 28
E aru@bechbruun.com
M&A CORPORATE
Michael Mejer
Adv.fuldmægtig · København
T +45 72 27 35 25
M +45 25 26 35 25
E mme@bechbruun.com

www.bechbruun.com
København
Langelinie Allé 35
2100 København Ø
T +45 72 27 00 00
Aarhus
Frue Kirkeplads 4
8100 Aarhus C
F +45 72 27 00 27
Shanghai
83 Loushanguan Road,
suite 2630, 26/F
Shanghai
E info@bechbruun.com